如果說(shuō)把IPO看作一場(chǎng)公務(wù)員錄取考試，那么上會(huì)審核通過(guò)的企業(yè)無(wú)疑是筆試取得高分的學(xué)生，而過(guò)會(huì)后未通過(guò)無(wú)疑是政審不合格、面試成績(jī)不佳的考生。 現(xiàn)在A股市場(chǎng)的情況就是這樣，即便是你過(guò)會(huì)了，即便是你即將發(fā)行，即便是明天就要敲鐘了，沒(méi)有掛牌永遠(yuǎn)存在不確定性。 一、2019年以來(lái)，IPO過(guò)會(huì)后撤回與否決的比例近四成‌ 全面注冊(cè)制施行以來(lái)，A股上市審核流程包括以下五個(gè)流程：

1申請(qǐng)受理：企業(yè)向交易所提交上市申請(qǐng)材料。

2審核問(wèn)詢：交易所對(duì)申請(qǐng)材料進(jìn)行問(wèn)詢，企業(yè)需回復(fù)問(wèn)詢并補(bǔ)充材料。

3IPO過(guò)會(huì)：交易所上市委員會(huì)審議通過(guò)后，企業(yè)過(guò)會(huì)。

4提交注冊(cè)：企業(yè)提交注冊(cè)申請(qǐng)，等待注冊(cè)生效。

5終止審核：如果企業(yè)或保薦人撤回申請(qǐng)材料，審核終止。

我們知道，企業(yè)在IPO過(guò)會(huì)后，仍然有可能取消注冊(cè)上市。 具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)在IPO過(guò)會(huì)后，如果主動(dòng)撤回申請(qǐng)材料或保薦人建議撤回，上市審核會(huì)被終止，企業(yè)也可能因?yàn)椴环仙鲜袟l件而被否決上市。 試點(diǎn)注冊(cè)制5年來(lái)審結(jié)的1000多家企業(yè)中，撤回與否決的比例近四成。 具體原因包括： 1、主動(dòng)撤回材料。企業(yè)或保薦人可能因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境變化、財(cái)務(wù)狀況不佳或其他戰(zhàn)略考慮而主動(dòng)撤回申請(qǐng)材料‌。

2、確實(shí)不符合上市條件。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在不符合上市條件的情況，可能會(huì)否決其上市申請(qǐng)。

二、IPO過(guò)會(huì)后取消上市數(shù)量，2024年1年趕上了過(guò)去5年數(shù)量總和 2024年全年，A股IPO終止企業(yè)共計(jì)437家。其中，367家在上會(huì)前撤回，1家在上市委會(huì)議被否決，60家在過(guò)會(huì)后終止，9家在提交注冊(cè)后終止。從擬上板塊來(lái)看，滬主板終止78家，科創(chuàng)板終止75家，深主板終止54家，創(chuàng)業(yè)板終止152家，北交所終止78家。 吳村長(zhǎng)上來(lái)后，2024年IPO否決、過(guò)會(huì)后終止、終止注冊(cè)的企業(yè)達(dá)到了70家之多。而這個(gè)數(shù)量趕上了2019-2023年五年過(guò)會(huì)終止注冊(cè)的企業(yè)總數(shù)量(63家)。 1、2024年IPO否決、過(guò)會(huì)后終止、終止注冊(cè)的70家企業(yè)，具體如下表：

圖片來(lái)源：WIND，梧桐樹(shù)下 2、注冊(cè)制后2019-2023年滬深交易所終止的63家IPO企業(yè)，具體如下表：

圖片來(lái)源：WIND，梧桐樹(shù)下

三、原因分析 2024年IPO否決、過(guò)會(huì)后終止、終止注冊(cè)的企業(yè)數(shù)量確實(shí)較多，主要原因如下： 一、監(jiān)管政策趨嚴(yán)

新“國(guó)九條”實(shí)施的直接影響：新政策提出要“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，包括完善發(fā)行上市制度、提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)、完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等。這些政策的出臺(tái)導(dǎo)致IPO審核通過(guò)率整體下降。

甚至有券商說(shuō)目前上市是“邀約制”，嚴(yán)格的承程度已經(jīng)超過(guò)了全面注冊(cè)制之前的“核準(zhǔn)制”。

對(duì)分拆上市的嚴(yán)格監(jiān)管：在分拆上市領(lǐng)域，也迎來(lái)了更為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，多家公司在推進(jìn)分拆子公司上市的進(jìn)程中遇到了挑戰(zhàn)。

二、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

注冊(cè)制實(shí)施：隨著注冊(cè)制的逐步落地實(shí)施，IPO市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源相對(duì)稀缺，審核機(jī)構(gòu)對(duì)IPO項(xiàng)目的質(zhì)量要求提升。

行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩：部分行業(yè)如光伏產(chǎn)業(yè)、儲(chǔ)能行業(yè)由于產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線下滑，企業(yè)持續(xù)降價(jià)并形成大面積虧損。這種市場(chǎng)環(huán)境的變化使得一些企業(yè)不得不選擇終止IPO。

三、企業(yè)自身問(wèn)題

業(yè)績(jī)下滑問(wèn)題：部分企業(yè)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)需求變化等原因?qū)е聵I(yè)績(jī)下滑，不符合上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。例如，米格新材因受光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，導(dǎo)致主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利率下滑，最終選擇終止IPO。

信息披露問(wèn)題：一些企業(yè)在IPO過(guò)程中存在信息披露不充分、不準(zhǔn)確等問(wèn)題，導(dǎo)致上市申請(qǐng)被否決或終止注冊(cè)。

創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題：對(duì)于擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，交易所會(huì)重點(diǎn)關(guān)注其創(chuàng)業(yè)板定位、創(chuàng)新性及成長(zhǎng)性。由于對(duì)創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新性要求越來(lái)越高，部分企業(yè)因不符合創(chuàng)業(yè)板定位而被迫終止IPO。

四、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任

保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任：部分保薦機(jī)構(gòu)在IPO項(xiàng)目中未能充分履行盡職調(diào)查責(zé)任，導(dǎo)致項(xiàng)目存在質(zhì)量問(wèn)題。例如，國(guó)金證券在2024年的IPO保薦項(xiàng)目撤回率最高，達(dá)到67.50%。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所責(zé)任：一些會(huì)計(jì)師事務(wù)所在IPO審計(jì)過(guò)程中未能嚴(yán)格遵守審計(jì)準(zhǔn)則，導(dǎo)致出具的審計(jì)報(bào)告存在瑕疵或錯(cuò)誤。

五、市場(chǎng)環(huán)境變化

投資者審慎態(tài)度增強(qiáng)：市場(chǎng)投資者對(duì)IPO項(xiàng)目的審慎態(tài)度增強(qiáng)，對(duì)項(xiàng)目的盈利能力、成長(zhǎng)性及行業(yè)前景等方面要求更為嚴(yán)格。這促使相關(guān)機(jī)構(gòu)在審核過(guò)程中更加審慎，導(dǎo)致一些項(xiàng)目被否決或終止。

港股及海外市場(chǎng)吸引：由于上市審核的趨嚴(yán)格，部分主動(dòng)終止IPO的企業(yè)選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股或海外市場(chǎng)上市，這也在一定程度上增加了A股市場(chǎng)IPO終止的數(shù)量。

最近，某金融媒體給證監(jiān)會(huì)打出了2024年的成績(jī)單：88.98分的高分! 值得一提的是，該媒體同時(shí)給金融行業(yè)的金融監(jiān)管總局打出了98.98分、給中國(guó)人民銀行打出了99.98分的高分，相比之下，證監(jiān)會(huì)的分?jǐn)?shù)就不算高了。

對(duì)于大A股而言，這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。

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