研究員：王瑋嘉（S0570517050002）、鮑榮富（S0570515120002）、代雯（S0570516120002）、王宗超（S0570516100002）、孔凌飛（S0570517040001）、張雪蓉（S0570517120003）、金榜（S0570517070008）、劉千琳（S0570518060004）
專業分工+服務外包，正當崛起的商業服務行業
商業服務是歐洲股市過去十年表現最好的三大板塊之一，源于盈利模式的三大屬性——1）市場增速可觀：客單價提升（交叉銷售+增值服務）×增量需求不斷涌現（伴隨專業分工服務外包）；2）龍頭的品牌競爭力不斷體現，并利用低成本融資和高估值外延并購，強者恒強；3）運營杠桿帶動利潤率提升，人力作為通常最大的成本項。其中，檢測行業誕生的牛股最多，中國的商業檢測（第三方）初具規模，本文旨在為投資者梳理檢測市場的情況，挖掘潛在的可以對標海外龍頭的檢測標的。推薦第三方檢測龍頭華測檢測，建議關注檢測各細分領域龍頭公司。
20年全球檢測市場或達2.1萬億，CR4市占率7%
18年全球4大檢測龍頭營收均超200億元（以19年6月11日匯率計算），Eurofins營收超過Intertek成為全球第三大檢測公司。18年前4大龍頭市場占有率合計占7%（考慮到第三方檢測占比較低，龍頭實際市占率或被顯著低估）。我們預計2020年全球檢測市場有望達到2.1萬億，檢測行業的范疇已經由最初的驗貨衍生出測試、認證、保理、咨詢、培訓、研發等業務，且隨著貿易市場化加速、交易電子化、新產品研發投入加大，我們判斷全球檢測市場依然保持5%左右的增速；而中國已經成為了重要的增長引擎和各大檢測龍頭的必爭之地，未來3-5年需求增速有望超過10%。
2020年中國檢測市場預計達3370億，預計建筑建材仍為最大細分領域
據國家認監委數據，2018年我國檢測市場已經達2811億元（不包括貿易保障和醫療醫藥），2020年我們預計有望達到3370億。我們根據BV年報對我國檢測行業進行重分類后，建筑建材檢測、工業檢測、環保檢測2017年的市場規模最大，分別為576、365、259億元，占比分別為24%、15%和11%。參考15-17年各行業發展趨勢，我們預計18-20年建筑建材依然是中國最大檢測領域，醫療健康、交運、零售品有望保持較高增速。
作為唯一的綜合性檢測龍頭，華測檢測或率先突圍
中國檢測市場競爭格局分散，目前國內上市的相對大型的檢測企業多深耕某一細分領域，享受較為豐富的客戶資源和品牌公信力，比如國檢集團（建筑建材）、金域醫學（醫學）、中國汽研（汽車）、電科院（電力設備）等。而華測檢測已經完成了綜合性布局，品牌公信力強，或率先突圍；此外我們也看好細分領域上市公司成長之后加速并購整合成為行業巨頭。
專業檢測公司漸露頭角，關注細分下游彈性
當前檢測行業A+H股主要有13家上市公司（10家A股，2家擬上市，1家H股），細分子領域，我們建議關注建筑建材檢測領域優質企業國檢集團和建研集團，可靠性檢驗方面建議關注蘇試試驗和廣電計量（待上市），電力設備檢測方面建議關注電科院，汽車檢測領域建議關注中國汽研和安車檢測，電氣檢測關注科創板已經申報材料的中國電器。
風險提示：行業整合進度不及預期，行業規范程度提升不及預期，下游需求波動。
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